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机械行业:ODI演绎成长故事 龙头股投资评级

发布时间:2022-08-05   浏览次数:

  持续的优质资产收购保证公司业绩高增长;二次设备行业景气度持续稳步提升;公司行业龙头地位长期不变;已取得10%长期优惠所得税率。

  电力市场产品具备垄断优势,发展前景好。电力市场产品规模启动,已中标南方、华中区域电力市场,现在南方电力市场已经进入‘竞价上网’模拟运行阶段,前期软件部分金额超过1000万元,年内将得到确认。电力市场技术支持系统软件比重大,预计项目毛利率水平将高达40%以上。未来几年将迎来电力市场建设高峰,从网端向厂端交易平台逐步覆盖是总体发展趋势,发展前景广阔。公司在该产品领域具有绝对竞争优势,尤其是等级高的区域电网和省网,看好公司电力市场产品发展前景。

  轨道交通前景乐观。国电南瑞中标北京地铁综合控制系统,项目金额超过7000万元。该项目中标对公司该产品市场拓展意义重大,原来的中德保护仅承揽过轨道交通电气部分控制项目(一般金额在1000万元左右),该项目的中标标志着公司已经进驻了综合控制系统(一般项目仅额接近1个亿)领域。从2006年轨道交通市场情况来看,年内即将招标的项目有10条,国内在该领域主要竞争对手仅有北京和利时一家,保守估计能够中标2-3条线亿元。

  计划参与继电保护市场竞争。继电保护占电力二次设备市场中最大的一块,为适应电网公司一体化招标的趋势,公司计划逐步参与到继保市场的竞争中,根据计划明年公司将开发出成熟的550KV继电保护产品,此前公司已经成功地开发了220KV产品。我们相信,凭借公司在变电站自动化领域的高占有率,未来继保产品推广会比较顺利,可能会成为未来公司一个重要的利润增长点。

  具备面向国际市场技术实力。南瑞集团是国内电力自动化科研领域最强公司,集团洽谈建设泰国电网项目已近2年,目前处于设备上网试验阶段,该项目预计总金额在4亿美金左右,上市公司有望分得相关控制系统部分。长期看来,公司具备国际一流的自动化控制技术实力,未来参与到广阔的国际市场竞争中指日可待。

  长期基本面可充分乐观。2005年公司全年新接订单近9亿元,结转到2006年的在手订单有6-7亿元;2006年前3季度,公司新接订单11亿元,同比增长接近50%。未来公司电力市场、轨道交通业务起步,我们根本无需担心未来3-5年的需求增长,因此有充分理由对公司未来快速发展持乐观态度。在手订单较多。展望2006年,公司轨道交通、电力市场、楼宇自动化、配电网自动化等新产品均将形成规模;持续收购集团农电配电相关优质资产;电网调度自动化市场明显转暖(5年更新周期)。05年公司在手订单接近9亿元,预计2006年业绩高增长40%以上,公司未来3-5年仍能保持30%以上的高增长。

  风险:股改悬而未决,变电站业务毛利下滑。公司已进入股改程序,送1.8+未来资产注入,公司对未来3年业绩增长也较有信心。公司隶属央企,管理层激励短期较难实现,市场普遍担心公司做多业绩动力不强。电力二次设备市场竞争加剧,公司变电站业务受冲击较大,从去年的下半年开始持续下滑,我们认为行业未来再下降的空间较小,未来公司毛利应该能够稳定在目前水平。

  国内实力最强的专业软件企业,具备国际一流的技术水平,高端市场垄断,长期垄断优势明显,成长性好。认为公司合理的动态PE应该在30-40倍,具备极好的长期投资价值。

  高端断路器产品供不应求。从国内整个高压开关供需情况来看,远远不能够满足未来市场需求,行业扩产至少需要2年左右,06-07年将是“十一五”项目招标集中期,认为公司06-07会通过充分挖掘潜能以扩大产能满足需求,如三班倒、加大外包力度等;2007年平高东芝扩产完成后,产能扩张一倍。

  在手订单充足。2005年公司本部新接订单12亿元,累计在手订单16亿元;平高东芝目前累计订单达到24亿元,这样公司合并订单高达40亿元之多。在国网公司06年度第一次集中招标中,平高东芝加本部在组合式电器、隔离开关、断路器的占有率分别为58%、25%、8%,足以证明公司实力。未来2年伴随平高东芝及本部的扩产,二期扩产将继续享受15%的优惠所得税率,业绩高增长值得期待。

  高毛利率的GIS产品比重上升。05年公司利润同比增长了100%,高毛利的组合式电器GIS收入占比超过了50%,同比增长高达55%,是利润高增长的主要原因,占据了新增利润的70%以上。

  开发特高压GIS产品。从国家对变压器行业技术扶持政策来看,开发特高压级别GIS任务也将落在国资头的西开、平高、沈开头上,平高本部就特高压技术仍将与东芝合作,形势为按项目计提技术转让费用。这样的合作形式应该比成立合资公司经营要好,由于国资企业在合资公司里没有过多的话语权,从而达不到“市场换技术”的初衷,往往是丢掉了市场,也没有得到先进技术。从市场及技术方面判断,平高电气在特高压领域应当具备占据1/3市场实力,特高压厂房建设即将启动,给出了平高电气具备更为长远的投资理由。

  该股过去5-6个多月上涨幅度已经超过了180%,股改即将出台,以转增1.7股作为对价,相当于10送3股。投资者应该看到,公司未来3-5年公司仍然具备高成长动力,中报可能是促使股价进一步上涨的催化剂。

  公司是国内电力二次设备公司市场化程度最好、成套能力最强公司,九大业务领域中直流控制保护、电气化轨道、配电网自动化国内技术实力最强、市场占有率最高。

  06年是转折之年,业绩止跌反转。公司治理结构得到极大改善,过去市场普遍担心与集团关联交易、大股东占款等问题,都得到了有效解决,未来公司将步入良性发展轨道。认为公司目前的财务报表基本反映公司真实业绩,毛利率已经处于同行业的低水平,未来继续下降空间较小。

  直流输电保护是未来最大看点。预测未来5年年均有1-2条直流输电工程开工,直流输电即将驶入快车道,直流控制保护毛利率40%以上,可提升公司综合毛利率水平。预计贵广直流控制保护2.37亿订单,可增厚公司06、07年每股收益各0.075元/股。预计公司中标国内首条特高压直流(云广项目)的可能性极大。云广总投资额140亿元,是贵广的2.5倍。

  配网自动化产品增长快速;电气化铁道占有市场绝对优势;变电站自动化产品逐步占领高端产品市场,都是公司未来主要增长点。

  治理结构即将发生重大转变,未来想象空间巨大。政府将退出对集团的直接领导,计划引入实力雄厚战略投资者,完善高管激励措施,公司未来想象空间巨大。另外,集团公司已经取得“铁矿”开采权,相关建设已经展开,目前采矿行业的净利润率为30%以上,预期未来集团经营状况将大为好转。

  定向增发收购换流阀可能搁浅,未来预期降低。公司启动定向增发收购集团换流阀资产是公司最看好的业务,其收益法评估可能受到监管部分质疑,导致长期盈利预期下降,11月以来股价大幅下跌。根据集团整体考虑,未来仍然考虑收购该业务资产。

  输变电行业06年平均动态PE已经远超过20-25倍,目前公司06年PE仅有20倍,公司未来改善空间巨大,价值低估,一旦市场认识到公司治理结构发生重大转变,消除对过去治理问题折价,以06年25倍动态PE计算,公司的合理估值应该在10元/股以上。

  公司原有两大主导产品(消弧线圈自动调谐及接地选线成套装置、变频串联谐振成套试验装置)仍然保持领先地位,但高增长期已过。

  快速增长源于增持如高电气。新增长来源于04年底公司增持江苏如高电气公司(目前持股73%)的高压开关和互感器业务,05年分别实现销售收入21803万元、www.789441.com,6661万元,合计超过公司主营业务收入的50%。另外,电力电容器厂即将投产,可达年产值6000-7000万元。

  公司管理较为高效。尤其是在原材料采购环节成本控制较好,05年经受住了原材料上涨考验,毛利率依然较高,充分体现出长三角区民营企业机制灵活、管理高效的优势。

  公司规模扩张效应明显。展望2006年,互感器业务收入及盈利状况均有大幅度增长,预计全按销售收入接近2亿元,毛利率水平能够达到40%;公司敞开式断路器和隔离开关的生产规模仍然居前,有望突破4亿元,增幅达40%左右。长期看来256kV的GIS要在06年完成实验,可能会成为刺激07年高增长的动力之源。

  间接收购平高13.8%股权,未来仍有可能控股平高电气。思源收购金额基本按照平高电气5038.8万股1.457亿元作价收购,即使考虑全部应收账款风险,收购价格不足7元/股,与目前该股二级市场价格价差巨大。如果不考虑间接收购带来的其它连带风险,预计该项收购约有年15%的高投资回报率。公司已经与平高二股东科瑞公司签署了收购平高17%排他协议,所以未来公司有可能成为平高电气的控股股东,如果控股成功,对公司未来品牌、行业地位、市场拓展均有提升目前该股估值06年动态PE20倍,相对较低。思源电气产品主要应用于110-220kV电压等级,相对于500kV进入壁垒要低、市场竞争者较多,长期市场主导地位不如平高电气、特变电工、天威保变、国电南瑞那么乐观。

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